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澳门威尼斯人官网:债市缺少趋势性机会?从10月债市的快速调整说开去

时间:2017/12/1 15:51:03  作者:  来源:  查看:7  评论:0
内容摘要:2017年10月,国内利率债经历大幅调整。除受悲观情绪影响之外,经济基本面好于预期,金融机构负债不稳定和盈利空间收窄的结构性问题,基础货币投放渠道变更,以及缺少有效的利率风险管理工具,均是调整背后的深层次原因。一、10月利率债快速调整超预期,期限利差出现倒挂2017年10月,国内...
2017年10月,国内利率债经历大幅调整。除受悲观情绪影响之外,经济基本面好于预期,金融机构负债不稳定和盈利空间收窄的结构性问题,基础货币投放渠道变更,以及缺少有效的利率风险管理工具,均是调整背后的深层次原因。
一、10月利率债快速调整超预期,
期限利差出现倒挂
2017年10月,国内利率债经历大幅调整,债市调整的速度和幅度均超出市场预期。10年国债收益率向上连续突破3.7%、3.8%、3.9%三个关口,5年和10年国债期货放量下跌,期货价格创历史新低。
经历10月份的债市调整,国债收益率曲线陡峭上移,中长端收益率上行幅度超过25BP。
表1 2017年10月关键期限国债收益率变化情况

经历超过一年的债券调整,国债和国开债收益率的绝对值上升到中高水平,都处在近十年历史分位数70%以上的水平。
在10月的调整中,可以发现10年期国债与5年期国债收益率的利差已经处于历史低位,甚至连续多天倒挂,持续时间为史上最长。二者倒挂幅度一度高达5个基点以上。
图1 期限利差处于历史低位

二、债市调整的深层次分析
(一)经济增长出现预期差
2017年以来,考虑到房地产投资和基建投资均有回落压力,市场机构对经济基本面回落有着较为一致的预期。但10月中旬,周小川行长表示下半年经济有望实现7%的增长,打破了市场机构对基本面回落的一致预期,债市开始向上突破震荡区间,后出现恐慌性下跌。随后公布的经济数据普遍好于预期,市场机构对经济增长回落幅度和回落时间的预期发生了调整,出现了所谓的预期差。
除此以外,十九大的顺利召开也改善了市场对基本面偏悲观的预期。为实现全面建成小康社会的目标,2020年实际GDP要比2010年翻一番。据测算,未来三年GDP增速达到6.3%左右即可完成目标,经济增长压力不大。且十九大报告对2020年后的经济增长不再设定增速目标,反映出政府对经济绝对增速的重视程度下降,货币政策和财政政策灵活度将提高,经济结构可以朝着高效率、高质量的方向调整。
(二)债市存在结构性问题
1. 金融机构负债压力凸显
2014年以后,经济下行明显,政府为稳定经济放松货币政策,同时居民和政府加杠杆稳定社会总需求。2016年下半年开始,在供给侧改革和需求端刺激下,企业盈利回升,经济有所企稳,抑制资产泡沫和防范金融风险的重要性凸显。
图2 非银机构资产负债表快速扩张

“紧流动性+严监管”环境下金融机构负债压力凸显。2016年三季度以来,央行货币政策从宽松回归稳健中性,流动性阀门偏紧。监管层开始出台监管措施,金融去杠杆取得阶段成效的同时金融机构的负债压力增大。
图3 银行各项存款累计同比增速下降

负债成本高企制约配置动力。将债券收益率和理财产品收益率结合起来看,在2017年的熊市中,资产收益率只在5月时略有走扩,随即被配置力量压缩至低位。而且配置机构多数在2015年和2016年上半年持有一批低收益率的资产,存在一定的历史包袱。所以尽管债券熊市持续1年多时间,但是相对负债端成本而言,高收益的优质资产依旧缺乏,缺少利差保护的情况下机构配置动力不足。
负债增长乏力抑制配置需求。商业银行和银行理财是债券市场最大的两类机构投资者。在严监管的影响下,商业银行存款增速明显下降,从2016年2月的13.5%最低下降至2017年8月的8.7%;银行理财的同业负债也急剧萎缩。2017年商业银行多数采用防守策略,控制投资的久期,大量增配同业存单等短久期类资产,中长久期债券的需求不足,所以利率债收益率上升至历史中高位置时,依旧看不到明显的配置力量出现。



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